手表式近電報警器:中國水電 海外業務令人頭暈

由于中國水電海外項目多位于非洲、中東、南亞等發展中國家，局勢動蕩和匯率升值將給中國水電的海外業務帶來不少風險。

10月18日，2011年內zui大的A股IPO中國水電正式登陸上海證券交易所，開盤價4.78元，較發行價高出6.22%，并一路震蕩走高。

與上市首日的表現相比，中國水電的IPO申購過程卻并不如意。

9月27日，中國水電網上申購開啟，zui終以4.50元/股的價格區間底部定價，對應2011年10.23倍市盈率，機構認購倍數1.75倍，網上中簽率9.69%。募資金額zui終定格在135億元，較招股意向書的目標減少了38億元。

在中國水電的路演過程中，其海外業務風險備受投資者質疑。目前，中國水電已經在57個國家擁有262個在建項目，公司正在從中美洲的哥斯達黎加到亞洲的柬埔寨等多個國家就開展項目或實施收購展開談判。

海外工程回報率雖高于國內市場，但是，中國水電在利比亞的遭遇也將危險暴露無遺。

海外市場的誘惑

中金公司研究報告顯示，受益于世界經濟的化發展、中國綜合國力的提升，中國工程承包業務近年來快速發展，2010年新簽合同額和完成營業額分別實現1344億美元和922億美元，同比增長6.5%和18.7%。

中金公司認為，展望未來，隨著中國建筑企業競爭力的提高及政府“走出去”戰略的大力支持，根據住建部編制的“十二五”規劃，2015年中國可實現工程承包營業額2200億美元以上，年均復合增長率達20%。

海外市場似乎鋪滿了鮮花，充滿了誘惑。

中國水電招股書中稱，公司是中國在產業布局中少有的具有行業代表性、功能特殊性和不可替代性的明顯競爭優勢的企業之一。中國水電擁有商務部批準的對外承包工程資格證書，為客戶提供海外水利水電工程建設、水處理及灌溉系統建設、公路建設、房建等服務。公司也將經營作為發展戰略的重要組成部分，大力開拓海外業務。

作為中國zui大的海外工程承包商之一，中國水電在商務部統計的2010年中國對外承包工程業務完成營業額前50名的企業中，*3位，在列入此排名的建筑企業中位列第2位;在2010年中國對外承包工程業務新簽合同額前50名的企業中*2位，在列入此排名的建筑企業中位列第1位。

截至2011年6月30日，中國水電在57個國家在建262個項目，在海外形成了老撾、印度尼西亞、卡塔爾、利比亞、安哥拉、蘇丹、阿爾及利亞、埃塞俄比亞和博茨瓦納9個以項目群為特點的大型國別市場。

同時，中國水電海外業務經營模式已從單純工程承包，發展到EPC（工程總承包）、BOT（私人資本參與基礎設施建設），同時進入礦產資源投資業務等領域，形成了以工程承包為核心業務、資產經營為重點的業務結構。

近年來，中國水電的海外業務增長迅速。2008年至2011年1?6月，海外業務收入在合并報表營業收入中所占的比例分別為23.48%、27.12%、25.93%、26.63%。其中，2010年，公司海外業務地區分部收入和分部毛利分別為263.16億元和44.57億元，分別占公司營業收入和毛利總額的25.93%和35.20%。2011年1~6月，公司海外業務地區分部收入和分部毛利分別為134.99億元和27.92億元，分別占公司營業收入和毛利總額的26.63%和40.57%。

基于“水利水電施工技術世界”的技術和品牌優勢，中國水電在競爭中具有較為有利的競爭地位，尤其是在中亞洲、非洲、拉丁美洲等發展中國家和地區，具有實力與本公司競爭的承包商相對較少，競爭環境相對寬松，公司議價能力較強。同時，在市場上，在人工、材料、施工設備等各種生產要素的配置方面，中國企業在傳統上就存在價格優勢。

因此，中國水電的海外業務收入快速增長的同時，保持了較高的毛利率。招股書顯示，2008年至2011年1-6月，公司國內業務毛利率分別為12.19%、13.12%、10.91%和11.00%，海外業務毛利率水平則分別達到14.34%、16.89%、16.94%和20.68%。
 

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